Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности Апрель 2020 г.

Вернуться к началу

Аналитическое резюме

Международное сотрудничество имеет важнейшее значение для преодоления этого чрезвычайного мирового кризиса.

Пандемия коронавируса (COVID-19) представляет собой исторический вызов. В середине февраля, когда участники рынка начали опасаться, что вспышка эпидемии перейдет в глобальную пандемию, цены на акции резко упали с ранее сильно завышенных уровней. На кредитных рынках спреды непомерно возросли, особенно в сегментах с высоким риском, таких как высокодоходные облигации, кредиты с низким или отсутствующим рейтингом и частные долговые обязательства, эмиссия которых практически прекратилась. Цены на нефть резко снизились на фоне ослабления мирового спроса и неспособности стран ОПЕК+ достичь соглашения о сокращении добычи, что еще больше понизило склонность к риску. Эти нестабильные рыночные условия привели к «бегству в качество», причем доходность безопасных облигаций резко снизилась.

Изменения цен на активы усиливались рядом факторов, что служило одной из причин резкого ужесточения финансовых условий с беспрецедентной скоростью. На основных рынках краткосрочного финансирования, в том числе на мировом рынке долларов США, появились признаки напряженности — изменение, напоминающее динамику, которая в последний раз наблюдалась во время финансового кризиса десять лет назад. Ликвидность рынка значительно ухудшилась, в том числе на рынках, которые традиционно считаются очень емкими. Инвесторы с высокой долей заемных средств оказались под давлением, и некоторые из них, по сообщениям, были вынуждены частично закрыть свои позиции, чтобы удовлетворить требования о дополнительном покрытии и перебалансировать свои портфели.

Однако рынки сократили некоторые потери. Решительные меры денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики, направленные на ограничние последствий пандемии, позволили стабилизировать настроения инвесторов. Тем не менее, по-прежнему существует риск дальнейшего ужесточения финансовых условий, что может выявить факторы финансовой уязвимости, которые неоднократно подчеркивались в предыдущих «Докладах по вопросам финансовой стабильности».

Страны с формирующимся рынком и страны с пограничной экономикой испытывают стечение крайне неблагоприятных обстоятельств. Они столкнулись с самым резким разворотом потоков портфельного капитала за всю историю официальных наблюдений как в долларовом выражении, так и в процентном отношении к ВВП стран с формирующимся рынком и стран с пограничной экономикой. Эта потеря внешнего долгового финансирования, вероятно, окажет давление на заемщиков с большей долей заемных средств и на менее кредитоспособных заемщиков. Это может привести к росту числа реструктуризаций долга, что подвергнет испытанию существующие механизмы урегулирования задолженности.

Компании, управляющие активами, могут столкнуться с дальнейшим оттоком средств из своих фондов и могут быть вынуждены продавать активы на рынках со снижающимися ценами, потенциально усугубляя колебания цен. Высокие уровни заимствования фирм и домашних хозяйств могут привести к долговому кризису при внезапной остановке экономики. Банки располагают большими объемами капитала и ликвидности, чем в прошлом, они проходили стресс-тестирование, а поддержка ликвидности со стороны центральных банков помогла снизить риски финансирования, поставив их в более благоприятное положение, чем в начале мирового финансового кризиса. Однако устойчивость банков может быть подвергнута испытанию в некоторых странах в условиях крупных рыночных и кредитных потерь, и это может заставить их сократить объем кредитов экономике, что усилит замедление активности.

Этот исторический вызов требует решительных ответных мер экономической политики. Приоритетной задачей является спасение жизней и принятие надлежащих мер по сдерживанию эпидемии, чтобы избежать перегруженности систем здравоохранения. Власти стран должны предоставлять поддержку людям и компаниям, наиболее сильно затронутым вспышкой вируса, как обсуждается в апрельском выпуске «Перспектив развития мировой экономики» 2020 года.

С этой целью власти стран мира уже ввели широкий диапазон мер политики. В апрельском выпуске «Бюджетного вестника» 2020 года охарактеризованы пакеты налогово-бюджетной поддержки, которые были объявлены правительствами во всем мире. Для обеспечения того, чтобы временное прекращение экономической деятельности не привело к более долгосрочному ущербу для производственного потенциала экономики и общества в целом, необходимы масштабные, своевременные, временные и целенаправленные налогово-бюджетные меры.

Центральные банки во всем мире предприняли смелые и решительные действия по либерализации денежно-кредитной политики, приобретя целый ряд активов и предоставив ликвидность финансовой системе в стремлении противостоять ужесточению финансовых условий и поддержать приток кредитов в экономику. Поскольку ставки во многих крупных странах с развитой экономикой в настоящее время близки к нулю или ниже нуля, нетрадиционные меры и предварительные указания относительно ожидаемого курса политики становятся для этих центральных банков основными инструментами на предстоящий период. Центральные банки могут также рассмотреть дальнейшие меры по поддержке экономики в эти сложные времена.

Директивным органам необходимо поддерживать баланс между обеспечением финансовой стабильности и поддержкой экономической активности.

•     Банки. В первую очередь следует использовать имеющиеся у банков буферные резервы капитала и ликвидности для амортизации потерь и давления на финансирование. В тех случаях, когда воздействие является значительным или более продолжительным, и это влияет на уровень достаточности банковского капитала, органы надзора должны предпринять целенаправленные действия, включая требование о представлении банками обоснованных планов восстановления капитала. Властям стран также может быть необходимо подключиться, оказав налогово-бюджетную поддержку в форме либо прямых субсидий, либо налоговых льгот, чтобы помочь заемщикам в погашении кредитов и финансировании деятельности, или предоставить кредитные гарантии банкам. Надзорные органы также должны поощрять банки к осмотрительным договоренностям о временном изменении условий предоставления кредитов фирмам и домашним хозяйствам, которые испытывают затруднения с обслуживанием их задолженности.

•     Управляющие активами. В целях осмотрительного управления рисками ликвидности, связанными с крупными оттоками капитала, органы регулирования должны поощрять управляющих фондами в полной мере использовать имеющиеся инструменты ликвидности в тех случаях, когда это было бы в интересах пайщиков.

•     Финансовые рынки. Устойчивости рынков должны способствовать тщательно выверенные, четко определенные и надлежащим образом разъясненные меры, такие как автоматические прерыватели.

Многие страны с формирующимся рынком уже сталкиваются с нестабильными рыночными условиями и должны преодолевать это давление при помощи гибких обменных курсов, по мере возможности. В случае стран с адекватными резервами валютные интервенции могут противостоять неликвидности рынка и, таким образом, способствовать смягчению чрезмерной волатильности. Однако интервенции не должны препятствовать необходимым корректировкам обменного курса. Перед лицом надвигающегося кризиса меры по управлению потоками капитала могут быть частью широкого пакета мер политики, но не могут заменить обоснованную макроэкономическую корректировку. Управляющие суверенным долгом должны подготовиться к более долгосрочным нарушениям финансирования, разработав планы действий в чрезвычайных ситуациях, с тем чтобы справляться с ограниченным доступом к внешнему финансированию.

Многостороннее сотрудничество имеет важнейшее значение для уменьшения глубины шока COVID-19 и его ущерба для мировой экономики и финансовой системы. Странам, сталкивающимся с двойным кризисом шоков здравоохранения и внешнего финансирования, например, странам, зависящим от внешнего финансирования, или экспортерам сырьевых товаров, которые сталкиваются с резким падением цен на сырьевые товары, может потребоваться дополнительная помощь на двусторонней или многосторонней основе, с тем чтобы расходы на здравоохранение не были поставлены под угрозу в сложном процессе их корректировки. Директор-распорядитель МВФ и президент Всемирного банка призвали официальных кредиторов на двусторонней основе приостановить взимание платежей в счет погашения задолженности со стран, находящихся ниже операционного нижнего предела Международной ассоциации развития, который предусматривает смягчение условий на то время, пока эти страны борются с пандемией. МВФ, располагающий доступными ресурсами в размере 1 трлн долларов, активно поддерживает государства-члены.

Вернуться к началу

Глава 2. Рынки рискового кредитования: прослеживание взаимосвязей

Со времен мирового финансового кризиса быстро расширились рынки рискового корпоративного кредитования. Возросла роль небанковских финансовых организаций, а система стала более сложной и менее прозрачной. В этой главе дается описание финансовой экосистемы этих рынков и выявляются возможные факторы уязвимости, к числу которых относятся более слабое кредитное качество заемщиков, менее строгие стандарты кредитования, риски ликвидности инвестиционных фондов и возросшая взаимозависимость. Среди положительных моментов — снижение использования заемных средств инвесторами и сокращение прямых рисков банков, которые в основном усугубляли положение во время мирового финансового кризиса. Риски оттока капитала в некоторых сегментах уменьшились ввиду преобладания долгосрочного блокированного капитала на рынках частных долговых обязательств и обеспеченных кредитных обязательств (ОКО). В иллюстративном крайне неблагоприятном сценарии уровень убытков по рисковым кредитам банков оценивается в целом как управляемый, хотя убытки нескольких крупных банков могут быть существенными. Однако уровень убытков небанковских финансовых организаций может быть высоким. Учитывая то, какую ограниченную роль сейчас играют банки, это может снизить объем предоставления кредитов на этих рынках и еще больше усугубить рецессию. Коронавирусный кризис (COVID-19), который к концу марта привел к снижению цен на рынках рискового кредитования примерно на две трети по сравнению с уровнем во время мирового финансового кризиса (позже это снижение было частично компенсировано), может еще больше выявить факторы уязвимости, описанные в этой главе. Сейчас директивные органы должны действовать решительно, чтобы ограничить экономические последствия COVID-19 и поддержать приток кредита бизнесу. После окончания кризиса они должны произвести оценку сбоев на рынках и решить проблему факторов уязвимости, которые выявила эта ситуация.

Вернуться к началу

Глава 3. Страны с формирующимся рынком и страны с пограничным рынком: управление волатильными потоками портфельных инвестиций

Резкое изменение направления потоков портфельных инвестиций в странах с формирующимся рынком после распространения в мире коронавируса (COVID-19) указывает на трудности в управлении волатильными потоками портфельных инвестиций и риски, которые они могут представлять для финансовой стабильности. Продолжительный период низких процентных ставок способствовал тому, что и заемщики, и кредиторы стали принимать больше рисков. Всплески притоков портфельных инвестиций на рынки более рисковых активов способствовали накоплению задолженности и в некоторых случаях привели к завышению стоимости активов. В этой главе измеряется чувствительность различных типов потоков портфельных инвестиций и сопутствующей стоимости финансирования к глобальным и внутренним факторам в «обычный» период, а также в периоды ослабления или усиления потоков. Анализ предполагает, что потоки инвестиций как в облигации, так и в акции гораздо более чувствительны к мировым финансовым условиям в периоды экстремальных потоков, чем в обычные периоды, при этом значение внутренних основных экономических показателей может постепенно возрастать в случае потоков инвестиций в акции и облигации в национальной валюте. Более того, рост присутствия иностранных инвесторов на рынках облигаций в национальной валюте, которым не хватает достаточной емкости, может существенно повысить волатильность доходности облигаций. Для решения проблем, связанных с сиюминутным давлением оттока капитала, необходимо использовать резервы для снижения чрезмерной волатильности, вводить меры контроля за операциями с капиталом и подготовиться к долгосрочным перебоям во внешнем финансировании.

Вернуться к началу

Глава 4. Банковский сектор: низкие процентные ставки, низкая рентабельность?

За период после мирового финансового кризиса в ряде развитых стран банки неизменно испытывают трудности в достижении рентабельности. Благодаря смягчению денежно-кредитной политики в течение этого периода удалось поддержать экономический рост и сохранить некоторый уровень рентабельности банков, однако в силу чрезвычайно низкого уровня процентных ставок чистая процентная маржа банков (разница между процентами, взимаемыми по активам, и процентами, выплачиваемыми по обязательствам) сокращается. Помимо неотложных проблем, с которыми банки сталкиваются в результате вспышки коронавируса (COVID-19), в условиях неуклонно низких процентных ставок банки, скорее всего, будут и далее испытывать трудности с обеспечением рентабельности в среднесрочной перспективе. Как показало имитационное моделирование, проведенное в девяти развитых экономиках, не исключено, что большая часть банковского сектора этих стран по размеру активов в 2025 году не сможет получить прибыль сверх стоимости привлечения капитала. После ослабления текущей напряженной ситуации банки смогут предпринять шаги для смягчения воздействия негативных факторов на прибыль, в том числе за счет повышения комиссионных доходов или сокращения издержек, однако полностью смягчить давление на рентабельность будет трудно. В среднесрочной перспективе банки могут попытаться компенсировать недополученную прибыль за счет проведения чрезмерно рискованных операций. Это, в свою очередь, приведет к накоплению факторов уязвимости в банковском секторе, что может в дальнейшем обернуться проблемами. Официальные органы могут внедрить ряд мер, чтобы помочь смягчить уязвимость, обусловленную проведением чрезмерно рискованных операций, и обеспечить достаточный приток кредитных средств в экономику. Такие меры, среди прочего, могут включать устранение структурных препятствий для консолидации банков и применение сценария с учетом низких процентных ставок для оценки уровня рисков в банковском секторе, а также использование макропруденциальных мер для сдерживания стимулов к проведению банками чрезмерно рискованных операций.

Вернуться к началу

Глава 5. Изменение климата: материальные риски и цены на инструменты участия в капитале

Прогнозируемое повышение частоты и тяжести стихийных бедствий в связи с изменением климата представляет собой потенциальную угрозу для финансовой стабильности. Рынки инструментов участия в капитале являются ключевым сегментом глобальной финансовой системы, служат богатым источником данных и чувствительны к долгосрочным рискам, в связи с чем они являются благоприятной средой для изучения того, как прогнозируемые будущие материальные риски влияют на финансовые рынки и организации. Опыт последних 50 лет показывает в целом небольшое влияние крупных стихийных бедствий на рынки инструментов участия в капитале, акции банков и акции страховых компаний, кроме компаний по страхованию жизни, хотя характеристики страны имеют при этом значение. Более высокая степень охвата страхованием и более прочные государственные финансы помогают смягчить негативные последствия крупных стихийных бедствий для рынков инструментов участия в капитале и финансовых организаций. Хотя прогнозы в отношении климатических переменных и их экономического воздействия подвержены высокой степени неопределенности, агрегированные показатели цен инструментов участия в капитале по состоянию на 2019 год, по всей видимости, не отражают прогнозируемую динамику материальных рисков при различных сценариях изменения климата. Это свидетельствует о том, что инвесторы в инструменты участия в капитале, возможно, уделяют недостаточно внимания рискам, связанным с изменением климата. Помимо мер политики для смягчения последствий изменения климата и адаптации к ним, меры по расширению охвата страхованием и укреплению состояния государственных финансов будут играть важную роль в уменьшении неблагоприятного воздействия климатических бедствий на финансовую стабильность. Кроме того, для облегчения оценки материальных рисков, связанных с изменением климата, необходимо совершенствовать измерение подверженности рискам климатических бедствий и раскрытие соответствующей информации.