Всплеск инфляции в последние три года произошел вследствие уникального сбоя вмировой экономике, но центральные банки все равно могут извлечь из него важные уроки.
Изначально вследствие связанного с пандемией режима изоляции спрос сместился с услуг на товары. Однако это произошло в период, когда беспрецедентные меры налогово-бюджетного и денежно-кредитного стимулирования обернулись повышением спроса, а многие компании не смогли достаточно быстро нарастить производство, что привело к несоответствию между спросом и предложением иросту цен в некоторых секторах.
Например, порты работали на пределе возможностей или не справлялись снагрузкой, отчасти из-за связанной с пандемией нехватки персонала, поэтому когда спрос на товары подскочил, это обернулось невыполнением заказов. Когда экономическая деятельность возобновилась, спрос на услуги снова резко возрос, ацены на сырьевые товары резко увеличились вследствие вторжения России вУкраину, что, в свою очередь, привело к тому, что глобальная инфляция достигла самого высокого уровня с 1970-х годов.
В своей главе последнего выпуска доклада «Перспективы развития мировой экономики» мы анализируем этот эпизод, извлекая уроки (как новые, так и старые) для денежно-кредитной политики.
Для того чтобы понять недавний всплеск глобальной инфляции, нам необходимо рассматривать не только традиционные макроэкономические агрегаты. Наша модель показывает, как всплески инфляции в определенных секторах стали неотъемлемой частью базовой инфляции, менее волатильного показателя, вкотором не учитываются цены на продовольствие и энергоносители. Ключевым моментом в нашем анализе является взаимосвязь между ростом спроса и узкими местами и шоками, характерными для отдельных секторов. Они вызвали значительные изменения относительных цен, которые привели к необычному разбросу цен.
Когда узкие места в сфере предложения широко распространились и пришли вовзаимодействие с высоким спросом, кривая Филлипса (основной показатель взаимосвязи между инфляцией и неиспользуемым производственным потенциалом) приобрела более крутой наклон и сместилась вверх. Более крутой наклон кривой Филлипса подразумевал, что относительно небольшие изменения неиспользуемого производственного потенциала могли оказать значительное влияние на инфляцию. Отсюда вытекает как плохая, так и хорошая новость.
Плохая — инфляция резко возросла, поскольку многие сектора столкнулись сограничениями производственных мощностей. Хорошая — инфляцию возможно было обуздать с меньшими издержками с точки зрения потери объема производства в экономике.
Это последнее наблюдение преподносит нам новый урок: широко распространенные узкие места в сфере предложения могут обеспечить центральным банкам выгодный компромиссный выбор, когда они сталкиваются срезким ростом спроса. Поскольку в таких случаях угол наклона кривой Филлипса увеличивается, ужесточение политики может быть особенно эффективным в целях быстрого снижения инфляции с ограниченными издержками для объема производства.
Однако когда узкие места ограничиваются конкретными секторами сотносительно гибкими ценами, такими как сектор сырьевых товаров, мы вспоминаем старый урок: уместной остается обычная практика сосредоточения денежно-кредитной политики на мерах регулирования базовой инфляции. В таких случаях чрезмерное ужесточение политики может быть контрпродуктивным, приводя к сопряженному с издержками сокращению экономики инерациональному использованию ресурсов.
С учетом этих выводов в основах денежно-кредитной политики центральных банков следует определить условия, при которых ужесточение политики на раннем этапе является целесообразным. Для этого требуются усовершенствованные модели и более качественные отраслевые данные для оценки основополагающих инфляционных факторов, повышения точности прогнозов и применения тонкой настройки ответных мер политики. Первым шагом в правильном направлении может стать повышение частоты сбора данных о ценах по секторам иограничениях предложения, с тем чтобы определить, имеются ли в ключевых секторах узкие места в сфере предложения. Кроме того, понимание структурных факторов, например того, как различные секторы устанавливают цены, и связей между ними даст дополнительную ценную информацию.
Ряд центральных банков планируют пересмотреть свои основы политики вближайшие месяцы. Эти пересмотры предоставляют возможность включить вихосновы четко определенные положения об освобождении от обязательств вцелях снижения инфляционного давления при увеличении угла наклона совокупных кривых Филлипса. В указаниях относительно направления политики следует учитывать эти положения об освобождении от обязательств ипредусматривать в таких ситуациях ужесточение на раннем этапе.
Такая дополнительная гибкость должна позволить центральным банкам быть лучше подготовленными в будущем и помочь сохранить с трудом заработанное доверие.
—Этот блог основан на главе 2 выпуска доклада «Перспективы развития мировой экономики. Великое ужесточение: уроки, извлеченные из недавнего опыта повышения инфляции» за октябрь 2024 года. В работе над этим блогом также участвовали Эмине Боз, Галип Кемаль Ожан, Томас Кроена, Николас Сандер иСихван Янг.
