Сложившаяся в последнее время напряженная ситуация в некоторых банках США и Европы является ярким напоминанием об очагах повышенной финансовой уязвимости, сформировавшихся за годы низких ставок, пониженной волатильности и достаточной ликвидности.
В ближайшие месяцы эти риски могут усилиться на фоне продолжающегося ужесточения денежно-кредитной политики во всем мире, и поэтому особенно важно понять и защитить эту значительную часть финансового сектора, состоящую из множества учреждений, не являющихся банками. Небанковские финансовые посредники, включая пенсионные фонды, страховые компании и хеджевые фонды, также играют важную роль в мировой финансовой системе за счет предоставления финансовых услуг и кредитов, тем самым способствуя экономическому росту.
Рост сектора НБФП ускорился после мирового финансового кризиса, и в настоящее время на его долю приходится почти 50 процентов мировых финансовых активов. Таким образом, бесперебойное функционирование небанковского сектора имеет крайне важное значение для финансовой стабильности.
Тем не менее, уязвимость НБФП, по-видимому, повысилась за последнее десятилетие. Как показано в аналитической главе нового «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности», стресс в секторе НБФП, как правило, возникает одновременно с повышенным левериджем, например, заимствованием средств для финансирования их инвестиций или повышения доходности либо использованием таких финансовых инструментов, как деривативы.
Стресс также вызван несоответствием ликвидности, когда учреждение не может получить достаточный объем денежных средств для удовлетворения запросов инвесторов о погашении путем либо ликвидации активов, таких как облигации или акции, либо использования кредитных линий.
Наконец, высокий уровень взаимосвязанности между НБФП и традиционными банками также может стать одним из ключевых каналов усиления финансового стресса. Прошлогоднее событие в Великобритании, связанное с пенсионными фондами и инвестиционными стратегиями, ориентированными на обязательства, подчеркивает опасность взаимного влияния левериджа, риска ликвидности ивзаимосвязанности. Опасения по поводу перспектив бюджетной сферы страны привели к резкому росту доходности суверенных облигаций Великобритании, что, в свою очередь, стало причиной крупных инвестиционных убытков пенсионных фондов с установленным размером пособий, которые заимствовали средства под такое обеспечение, а также требований о пополнении маржевого счета или увеличении залога. Для удовлетворения этих требований пенсионные фонды были вынуждены продавать государственные облигации, тем самым еще более повысив их доходность.
Имеет смысл сделать шаг назад и взглянуть на те условия, в которых в настоящее время действуют НБФП. Учитывая наиболее быстрый за последние десятилетия рост инфляции и то, что главной задачей большинства центральных банков является обеспечение стабильности цен, вливание ликвидности со стороны центральных банков для целей поддержания финансовой стабильности может осложнить борьбу с инфляцией. В условиях низкой инфляции центральные банки могут реагировать на финансовый стресс путем смягчения политики, например, снижая процентные ставки или покупая активы для восстановления функционирования рынка.
Однако при высокой инфляции центральные банки могут оказаться перед непростым выбором между укреплением финансовой стабильности идостижением стабильности цен в периоды стресса, которые могут угрожать здоровью финансовой системы.
Директивным органам нужны соответствующие инструменты для преодоления потрясений в секторе НБФП, которые могут оказать неблагоприятное воздействие на финансовую стабильность. Необходимыми предпосылками являются тщательные наблюдение, регулирование и надзор. Директивные органы должны также сократить или устранить пробелы в области обязательного представления ключевых данных, включая данные о размере риска, который компании берут на себя при заимствовании или использовании производных инструментов.
Также необходимо принять меры для обеспечения более эффективного управления рисками НБФП, что может быть достигнуто путем своевременного и подробного публичного раскрытия данных и введения требований к управлению. Эти улучшения в сфере управлении рисками в частном секторе должны подкрепляться надлежащими пруденциальными стандартами, включая требования в отношении минимального размера капитала и ликвидности, наряду с более обеспеченным ресурсами и более строгим надзором.
Это поможет самим НБФП избежать чрезмерного риска при принятии деловых решений путем устранения стимулов и возможности брать на себя слишком большой риск. Также это, вероятно, уменьшит необходимость и частоту интервенций центрального банка для обеспечения поддержки ликвидности во время системно значимых стрессовых событий.
Если интервенция центрального банка необходима, можно рассмотреть три основных способа оказания поддержки.
- Дискреционная интервенция в масштабах всего рынка должна быть временной и нацеленной на те сегменты НБФП, которые представляют риск для финансовой стабильности. Также важны сроки — должна быть сформирована такая система, при которой параметры на основе данных служат триггером для потенциальной интервенции, при этом в конечном счете решение о проведении интервенций остается на усмотрение директивных органов.
- Интервенция кредитора последней инстанции должна быть доступна, если системно значимая небанковская финансовая организация окажется в критической ситуации. Такое кредитование должно осуществляться на усмотрение центрального банка, по более высокой ставке, быть полностью обеспеченным и сопровождаться усиленным надзором. Следует установить четкие сроки восстановления ликвидности НБФП и его возврата к рыночному финансированию.
- Доступ к кредитным механизмам постоянного действия может предоставляться конкретным НБФП в целях сокращения вторичных эффектов для финансовой системы, хотя планка для получения такого доступа должна быть очень высокой во избежание морального риска. Доступ не следует предоставлять при отсутствии надлежащего режима регулирования и надзора за различными видами НБФП.
Важное значение имеет четкое информирование, чтобы поддержка ликвидности не воспринималась как противоречащая денежно-кредитной политике. Например, покупка активов для восстановления финансовой стабильности при одновременном продолжении количественного ужесточения для возврата инфляции к целевому уровню может вызвать неясность в отношении намерений и усложнить информирование. В сообщениях о поддержке ликвидности со стороны центральных банков следует четко разъяснять цели сохранения финансовой стабильности, а также параметры и сроки реализации программы.
В то же время важное значение имеет сотрудничество между директивными органами страны и международная координация между национальными органами власти. Это помогает более эффективно выявлять риски и осуществлять антикризисное управление. В частности, скоординированные на международном уровне реформы могут снизить риски трансграничных вторичных эффектов, регулятивного арбитража и фрагментации рынка.
Учитывая растущий размер и посреднический потенциал сектора НБФП во всем мире, разработка надлежащего набора инструментов для предоставления доступа к ликвидности центрального банка наряду с соответствующими защитными механизмами, ограничивающими необходимость ее использования, является одним из приоритетов. Необходимость этого возрастает с учетом того, что уязвимость финансового сектора может повыситься на фоне продолжающегося ужесточения денежно-кредитной политики.
После публикации этот блог будет размещен на URL:
*****
Антонио Гарсиа-Паскуаль — заместитель начальника Отдела по вопросам анализа глобальных рынков, ответственный за подготовку «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» и мониторинг глобальных рынков. До прихода в МВФ он в течение 10 лет работал на финансовых рынках в качестве управляющего директора и старшего экономиста по Европе в банке Barclays в Лондоне. До назначения в Barclays он был старшим экономистом в Департаменте денежно-кредитных рынков и рынков капитала и в Департаменте стран Западного полушария МВФ. В этой должности г-н Гарсиа-Паскуаль представлял МВФ в исследовательской рабочей группе Базельского комитета по банковскому надзору и был назначен постоянным советником МВФ при Центральном банке Российской Федерации. Г-н Гарсиа-Паскуаль также был приглашенным научным сотрудником в Школе перспективных международных исследований Университета Джона Хопкинса и преподавал международные финансы в Мюнхенском университете имени Людвига и Максимилиана. Онявляется членом исследовательской сети CESifo и Центра экономической политики ESADE. Его исследования были опубликованы в научных журналах, включая Journal of International Money and Finance, Oxford Economic Papers и Review of International Economics. Во время работы в частном секторе он регулярно сотрудничал с CNBC и Bloomberg, и его исследования цитировались изданиями Economist, FT, WSJ и NYT. Г-н Гарсиа-Паскуаль получил степень бакалавра экономики в Мадридском университете Комплутенсе и степень магистра и доктора экономических наук в Калифорнийском университете в Санта-Круз.
Фабио М. Наталуччи — заместитель директора Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала. Он отвечает за подготовку «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности», в котором приводятся результаты проводимой МВФ оценки рисков для мировой финансовой стабильности. До начала работы в МВФ Фабио занимал должность старшего помощника директора Отдела по валютным вопросам в Совете управляющих Федеральной резервной системы. С октября 2016 года по июнь 2017 года г‑нНаталуччи был заместителем помощника министра по вопросам международной финансовой стабильности и регулированию в Министерстве финансов США. Г-н Наталуччи имеет докторскую степень по экономике Нью-Йоркского университета.
Томас Пионтек — старший эксперт по вопросам финансового сектора в Отделе по вопросам анализа глобальных рынков Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ. Он является одним из авторов «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» и членом группы МВФ по надзору за рынками. Он получил степени MBA и магистра в области финансов в Мэрилендском университете, степень бакалавра в области финансов в Политехническом институте штата Вирджиния и звание дипломированного финансового аналитика.
