В условиях повышенных рисков в отношении суверенного долга для достижения упорядоченного решения проблем задолженности и предотвращения дефолтов необходим подход на основе глобального сотрудничества.
Мы живем в опасные времена. Мир вновь стоит перед лицом неопределенности, в то время как на фоне постоянно меняющейся и непрекращающейся пандемии, которая продолжается уже третий год, началась война. Кроме того, никуда не исчезли проблемы, существовавшие до начала пандемии COVID-19. Когда разработчики экономической политики в ближайшие дни вернутся в Вашингтон на Весенние совещания МВФ и Всемирного банка, одной из центральных тем обсуждения будет рост факторов уязвимости долговой ситуации в мире.
Уровень долга был весьма высоким еще до введения первых режимов самоизоляции в связи с распространением коронавируса. Когда началась пандемия, беспрецедентная экономическая поддержка мирного времени позволила стабилизировать финансовые рынки и постепенно улучшить ситуацию с ликвидностью и условия кредитования в мире. Во многих странах налогово-бюджетная политика позволила обеспечить защиту населения и компаний в период пандемии. Она также содействовала проведению денежно-кредитной политики за счет увеличения совокупного спроса и избежания дефляционной динамики. Все это способствовало финансовому и экономическому восстановлению.
Теперь же война в Украине создает дополнительные риски для беспрецедентных уровней государственных заимствований, а пандемия продолжает оказывать нагрузку на государственные бюджеты многих стран. Эта ситуация подчеркивает острую необходимость проведения официальными органами реформ, в том числе реформ управления, для повышения прозрачности в вопросах долга и укрепления мер и механизмов по управлению долгом с целью снижения рисков.
Фонд будет продолжать помогать в устранении коренных причин небезопасного уровня долга путем предоставления детальных рекомендаций по вопросам экономической политики и осуществления деятельности по развитию потенциала. Однако, в связи с повышенными рисками для суверенного долга и значительными бюджетными и финансовыми ограничениями, для максимального снижения финансовой напряженности в предстоящий период потребуется международное сотрудничество. В тех случаях, когда одной лишь поддержки ликвидности недостаточно, директивным органам необходимо применять подход на основе сотрудничества, с тем чтобы облегчить бремя задолженности наиболее уязвимых стран, содействовать повышению устойчивости долговой ситуации и обеспечить баланс интересов должников и кредиторов.
Рекордный уровень долга
В ходе пандемии уровни дефицита росли, а долг накапливался значительно быстрее, чем в первые годы других рецессий, в том числе наиболее крупных: Великой депрессии и мирового финансового кризиса. Масштабы их увеличения сопоставимы только с двумя мировыми войнами ХХ века.
Согласно базе данных по мировому долгу МВФ, в 2020 году объем заимствований подскочил на 28 процентных пунктов, составив 256 процентов валового внутреннего продукта. Примерно половина этого увеличения приходится на долю государства, а остальная часть — на нефинансовые корпорации и домашние хозяйства. В настоящее время государственный долг составляет почти 40 процентов общемирового объема долга, что является самым высоким показателем почти за шесть десятилетий.
На страны с формирующимся рынком и развивающиеся страны (включая Китай) пришлась относительно небольшая доля прироста. Хотя их государственный долг остается намного ниже уровня 1990-х годов, в последние годы долг этих стран неуклонно растет. Отчасти это отражает их возможности по привлечению капитала на частных рынках, повышение кредитоспособности и развитие внутренних долговых рынков. Затраты на обслуживание долга также продолжают стремительно расти. Около 60 процентов стран с низким доходом уже переживают критическую ситуацию, связанную с задолженностью, или имеют риск возникновения такой ситуации.
Риски, связанные с ростом инфляции
До недавнего времени низкая стоимость обслуживания долга смягчала опасения по поводу рекордно высокого государственного долга стран с развитой экономикой. Это было связано с двумя факторами. Во-первых, номинальные процентные ставки были очень низкими. Фактически они были близки к нулю или даже отрицательны на всем протяжении кривой доходности в таких странах, как Германия, Швейцария и Япония. Во-вторых, нейтральные реальные процентные ставки имели тенденцию к значительному снижению во многих странах, включая США, страны зоны евро и Японию, а также ряд стран с формирующимся рынком.
Это, в сочетании с реальными процентными ставками ниже реальных темпов роста, способствовало формированию представления о безболезненной бюджетной экспансии. Однако в условиях повышенного восприятия рисков и ожидаемого ужесточения денежно-кредитной политики факторы уязвимости долговой ситуации вновь оказались в центре внимания.
Высокий уровень государственного и частного заимствования усугубляет факторы финансовой уязвимости, которые уже вызывают беспокойство. Число стран с развитой экономикой, коэффициенты задолженности которых превышают размер их экономики, значительно увеличилось. Существует риск того, что все более высокие уровни долга приведут к увеличению спредов процентных ставок в странах с более слабыми основными экономическими показателями, что вызовет увеличение стоимости их заимствований. Кроме того, хотя неожиданные изменения инфляции могут привести к сокращению отношения долга к ВВП, латентная инфляция и инфляционная волатильность в конечном итоге могут привести к повышению стоимости заимствований. Этот процесс может происходить быстро в странах с короткими сроками погашения долга.
Согласно прогнозам, в странах с развитой экономикой показатели экономической активности, первичного сальдо, расходов и доходов вернутся на уровень, близкий к прогнозам, сделанным до пандемии, к 2024 году. Однако ситуация в развивающихся странах вызывает гораздо более серьезные опасения. Как страны с формирующимся рынком, так и страны с низким доходом сталкиваются с устойчивыми потерями ВВП и доходов. Это означает, что в результате пандемии первичные расходы продолжат оставаться на более низком уровне, что еще больше отдалит страны от достижения целей в области устойчивого развития. Это представляет собой проблему глобального масштаба.
Резкий рост цен на энергоносители и продовольствие усугубляет это давление на беднейшие и наиболее уязвимые слои населения. В странах с низким доходом на продовольствие приходится до 60 процентов потребления домашних хозяйств. В этих странах наблюдается уникальное стечение факторов: острые гуманитарные потребности пересекаются с крайне жесткими финансовыми ограничениями. В странах с низким доходом, зависящих от импорта топлива и продовольствия, в результате шока может потребоваться увеличение объема грантов и высокольготного финансирования для того, чтобы иметь возможность сводить концы с концами, оказывая при этом поддержку нуждающимся домашним хозяйствам.
По мере того, как крупнейшие центральные банки повышают процентные ставки для сдерживания инфляции, наблюдается ужесточение мировой финансовой конъюнктуры. В большинстве стран с формирующимся рынком спреды по суверенным облигациям уже превышают уровни, существовавшие до пандемии. Кредитное сжатие усугубляется снижением объемов зарубежного кредитования из Китая, который столкнулся с проблемами неплатежеспособности в секторе недвижимости, расширением мер самоизоляции в Шанхае и других крупных городах, переходом на новую модель роста и трудностями, связанными с кредитами, уже предоставленными развивающимся странам.
Подход, основанный на глобальном сотрудничестве
Реструктуризация долга, вероятно, будет проводиться более часто и потребует решения более сложных проблем координации, чем в прошлом, в связи с большим разнообразием в составе кредиторов. Наличие механизмов упорядоченной реструктуризации отвечает интересам как кредиторов, так и должников.
Для стран с низким доходом срок действия Инициативы по приостановке выплат в счет обслуживания долга истек в конце 2021 года. А принятая Группой 20-ти Общая основа условий в отношении долга в дополнение к ИПОД пока не принесла результатов. Необходимы улучшения. Следует также рассмотреть варианты помощи более широкому кругу стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, которые не имеют права на получение помощи в рамках Общей основы, но которые, вероятно, получат пользу от подхода на основе глобального сотрудничества в предстоящий период. Попытки справиться в одиночку приведут к увеличению затрат и рисков для должников, кредиторов и, в более широком смысле, для глобальной стабильности и процветания. В конечном итоге, последствия будут наиболее ощутимыми для тех домашних хозяйств, которые меньше всего могут себе это позволить.
В условиях повышенных рисков суверенного долга и финансовых ограничений, вновь находящихся в центре внимания экономической политики, для достижения упорядоченного решения проблем задолженности и предотвращения ненужных дефолтов необходим подход, основанный на глобальном сотрудничестве. Мнения и интересы должников и кредиторов должны учитываться сбалансированным образом.
*****
Витор Гаспар — гражданин Португалии, директор Департамента по бюджетным вопросам МВФ. До начала работы в МВФ занимал различные руководящие должности, связанные с вопросами политики, в Банке Португалии, в том числе в последний период — должность специального советника. В 2011–2013 годах был министром финансов и государственного управления Португалии. В 2007–2010 годах возглавлял Бюро советников по вопросам европейской политики в Европейской комиссии, а в период с 1998 по 2004 годы был генеральным директором по исследованиям в Европейском центральном банке. Г-н Гаспар имеет степень доктора наук и постдокторскую ученую степень по экономике Университета Нова в Лиссабоне. Он также учился в Католическом университете Португалии.
Чейла Пазарбашолу — директор Департамента по вопросам стратегии, политики и анализа (СПА) МВФ. В этом качестве она руководит работой по определению стратегического направления деятельности МВФ и разработке, реализации и оценке политики Фонда. Она также курирует взаимодействие МВФ с международными организациями, такими как Группа 20-ти и Организация Объединенных Наций.
