《基金组织概览》杂志 : 市场流动性没有下降，但易蒸发
2015年9月29日
- 低利率支持了市场流动性
- 市场结构的变化导致流动性易在出现冲击时蒸发
- 政策制定者需监测风险，为货币政策正常化做好准备
金融市场大多数资产类别的流动性水平（短时间内以低成本买入或卖出大量金融资产的能力）未出现明显下降；然而，根据国际货币基金组织的一项新研究，低利率可能掩盖了其潜在抗风险能力的下降。
行人正走过代表伦敦股市的一张图表：流动性急剧下降会威胁金融稳定 (图片: Toby Melville/Reuters)
全球金融稳定报告
新一期《全球金融稳定报告》阐明了决定市场流动性水平和抗风险能力的因素，重点关注了公司债券市场。近年来，投资者准备为获得更多投资收益承担更多风险，并且低利率等宽松货币政策和称为量化宽松的债券购买计划为市场流动性提供了支撑。然而，投资者基础的多元化程度下降，小规模债券发行激增和银行缩小交易规模等结构性变化表明，一旦利率上升，流动性可能会减少。根据基金组织的研究，发达经济体平稳回归更加常态化的货币政策是避免市场流动性突然出现动荡性变化的关键。
当市场失去流动性时，资产价格的波动性会上升，与经济发展的对应程度会下降，并且提供的与资产基本价值相关信息会减少。当市场流动性水平低时，储户与借款人之间的资金转移效率会下降。投资者可能会推迟投资决定，经济增长会受到影响。在极端条件下，流动性急剧减少会威胁金融稳定，因为多个资产市场，例如，债券和回购市场会同时失去流动性，正如在全球金融危机期间看到的那样。
解释市场流动性
市场流动性取决于投资者的总体风险偏好和金融中介面临的融资约束等因素（图1）。做市商（随时准备买入或卖出金融资产的银行或金融中介）的风险偏好会影响其交易倾向。银行业务模式的变化也可能影响其做市的意愿与能力。不考虑做市商的活动，市场上的搜寻成本和投资者特征等其他因素也会影响市场流动性。例如，电子交易平台的出现是一个积极发展，其也许能让金融工具的买卖双方可以更容易并以更低的成本寻找到对方。同样地，债券市场交易透明度的提高改善了流动性。尽管总体会对市场流动性产生积极影响，央行大规模购买资产降低了某些证券的可获得性。
市场流动性及其抗风险能力背后
“近年来，投资者风险偏好上升和低利率等因素一直掩盖了市场流动性不断上升的潜在脆弱性，”基金组织全球金融稳定分析处处长Gaston Gelos说。
此类因素解释了2010年以来美国投资级公司债几乎80%的流动性表现。结构性变化也影响了市场流动性水平。例如，银行承担风险的意愿下降发挥了作用。然而，目前经历的时间尚不足以对新银行监管规定在这些变化中发挥的作用做出恰当评估，因为基金组织称，当前各国仅在落实其中的一些新规定。
如果金融条件恶化或投资者对某特定资产类别或金融市场感到厌倦，市场流动性会迅速蒸发。而且，一个资产类别的市场流动性出现大幅波动似乎会对其他资产类别更频繁地产生溢出效应，高收益和新兴市场债券显示出市场流动性恶化的一些迹象。随着各资产类别之间的溢出效应上升，一个市场的流动性冲击更可能蔓延到其他市场，有可能对全球金融体系造成冲击，正如2008年那样。
“继续推进可以提高流动性抗风险能力的市场基础设施改革至关重要，例如保证平等使用电子交易平台或培育工具标准化，”Gelos说。“同时，央行和金融监管当局需针对流动性崩溃事件做好准备。”
金融监管当局和央行应制定前瞻性策略，以应对由市场流动性缺乏导致的金融动荡。为此，它们必须意识到定期广泛监测一系列资产的流动性和广泛使用覆盖流动性数量、成本和时间维度等一系列衡量指标的重要性。
10月7日，基金组织将公布《全球金融稳定报告》的更多细节内容。