Доклад по вопросам глобальной финансовой стабильности Октябрь 2019 г.

Вернуться к началу

АНАЛИТИЧЕСКОЕ РЕЗЮМЕ

Финансовые рынки испытывают потрясения, вызванные меняющейся напряженностью в торговле и растущей обеспокоенностью относительно перспектив развития мировой экономики. Курс денежно-кредитной политики основных центральных банков стал более благосклонным из-за снижающейся экономической активности и растущих рисков ухудшения ситуации, что сопровождалось резким снижением процентов на долгосрочные государственные облигации. В результате, сумма облигаций сотрицательным процентом увеличилась до примерно 15 трлн долларов США. Инвесторы теперь ожидают, что процентные ставки центральных банков будут оставаться на очень низком уровне дольше, чем предполагалось в начале года. В первой главе доклада обсуждается вопрос о том, что стремление инвесторов к доходности привело к завышенным ценам на активы на некоторых рынках и способствует дальнейшему смягчению финансовых условий со времени апрельского выпуска «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности» 2019 года.

Стимулирующая денежно-кредитная политика поддерживает экономику в ближайшей перспективе, однако мягкие финансовые условия способствуют принятию финансовых рисков и ведут к дальнейшему нарастанию уязвимости в некоторых секторах и странах. Как показано во второй главе, в ряде системно значимых стран факторы уязвимости корпоративного сектора уже находятся на повышенном уровне вследствие растущего бремени долга и ослабления способности его обслуживания. Если экономический рост ослабнет на половину того снижения, которое имело место во время мирового финансового кризиса, корпоративный долг с повышенным риском (долг компаний, чьи операционные доходы меньше процентных расходов) может вырасти до 19 трлн долларов США. Это почти 40 процентов совокупного долга предприятий в ведущих странах, что выше, чем во время мирового финансового кризиса.

Как обсуждается в третьей главе, очень низкие ставки подталкивают инвесторов к поиску доходности и вложению средств в более рискованные и неликвидные активы для получения целевых уровней прибыли. Уровни уязвимости небанковских финансовых организаций в настоящее время являются повышенными в 80 процентах стран с системно значимыми финансовыми секторами (по отношению к ВВП). Эта доля аналогична уровню в разгар мирового финансового кризиса. Сектор страхования остаётся довольно уязвимым. Стремление институциональных инвесторов к большей доходности может создать открытые позиции, способные усиливать шоки в периоды напряженности на рынках: схожая структура портфелей инвестиционных фондов может послужить дополнительным импульсом в случае распродажи активов на рынке, неликвидные инвестиции пенсионных фондов могут ограничить их способность как прежде играть свою роль в стабилизации рынков, а трансграничные инвестиции компаний по страхованию жизни могут способствовать распространению вторичных эффектов между рынками.

Низкие процентные ставки в странах с развитой экономикой также стимулируют потоки капитала в страны с формирующимся рынком (см. четвертую главу). Эти притоки капитала сопровождаются ростом заимствований: средний внешний долг в странах с формирующимся рынком вырос до 160 процентов экспорта по сравнению со 100 процентами в 2008 году. В некоторых странах это соотношение превысило 300 процентов. В случае резкого ужесточения мировых финансовых условий возросшее заимствование может повысить риски в отношении перефинансирования и перспективы обслуживания долга. Например, некоторым государственным предприятиям с чрезмерной задолженностью может оказаться труднее сохранить доступ к рынку и обслуживать свои обязательства без государственной поддержки. Более широкое использование внешних займов в некоторых странах с пограничной экономикой также может повысить риск долговых проблем в будущем.

Система регулирования, созданная после мирового финансового кризиса, повысила общую устойчивость банковского сектора, но в некоторых отношениях банки еще остаются слабыми. Отрицательные процентные ставки и сглаживание кривых доходности наряду с ухудшимся прогнозом роста привели к снижению ожидаемой рентабельности банков, а рыночная капитализация некоторых банков сжалась. Банки выдали займы секторам с высокой уязвимостью, и потенциально подведены кредитным потерям. В Китае директивным органам пришлось вмешаться в разрешение критической ситуации в трёх региональных банках. Как отмечается в пятой главе, во многих странах ненадежность финансирования в долларах США для неамериканских банков, которая была существенным источником напряженности во время мирового финансового кризиса, по-прежнему остается фактором уязвимости. Эта уязвимость финансирования в долларах может усугубить последствия возможного ужесточения условий финансирования и создать вторичные эффекты в странах, заимствующих средства в долларах США у неамериканских банков.

Принципы в области экологии, социальной сферы и государственного управления (ЭСГ) приобретают все большее значение для заемщиков и инвесторов. Факторы ЭСГ могут оказывать существенное влияние на результаты деятельности предприятий и создавать риски для финансовой стабильности, особенно в результате потерь, связанных с изменением климата. Директивные органы должны играть важную роль в разработке стандартов для инвестиций на основе ЭСГ. Эта роль наряду с необходимостью устранения пробелов в данных и содействия представлению более согласованной отчетности обсуждается в шестой главе.

На фоне мягких финансовых условий, завышенной стоимости активов на некоторых рынках и возросших факторов уязвимости среднесрочные риски для мирового роста и финансовой стабильности по-прежнему устойчиво смещены в сторону снижения темпов роста. Меры макроэкономической и макропруденциальной политики должны быть адаптированы к конкретным условиям каждой страны. В странах, в которых экономическая активность остается устойчивой, но факторы уязвимости высоки или усиливаются на фоне все еще мягких финансовых условий, директивным органам следует срочно ужесточить макропруденциальную политику, в том числе с использованием макропруденциальных инструментов с широкой базой (таких как контрциклический запас капитала). В странах, где происходит смягчение макроэкономической политики в ответ на ухудшение экономических перспектив, но факторы уязвимости в отдельных секторах все еще вызывают обеспокоенность, директивным органам может потребоваться более целенаправленный подход для устранения конкретных уязвимых мест. Странам, испытывающим существенное замедление роста, следует сосредоточиться на проведении более мягкой политики с учетом имеющегося пространства для маневра.

Директивным органам настоятельно необходимо принять меры для преодоления факторов финансовой уязвимости, которые могут усугубить следующий экономический спад: 

• Увеличивающееся бремя долга предприятий. Следует поддерживать строгий надзор за практикой банков в области оценки кредитных рисков и кредитования. Следует принять меры для более широкого раскрытия информации и повышения прозрачности на рынках небанковских финансовых услуг, с тем чтобы можно было проводить более комплексную оценку рисков. В странах, где общий долг корпоративного сектора считается высоким с системной точки зрения, помимо специфических пруденциальных инструментов для банковского сектора директивные органы могут рассмотреть возможность разработки пруденциальных инструментов для компаний с высокой долей заемных средств. Уменьшение смещения в налоговой системе в пользу долгового финансирования также способствовало бы сокращению стимулов для чрезмерного заимствования.
• Возрастающие объемы более рискованных и более неликвидных активов в собственности институциональных инвесторов. Следует усилить надзор за небанковскими финансовыми организациями. Проблемы уязвимости институциональных инвесторов можно решать с помощью соответствующих стимулов (например, для сокращения предложения продуктов с гарантированной доходностью), введению минимальных норм платежеспособности и ликвидности и совершенствования раскрытия информации.
• Большая зависимость стран с формирующимся рынком и стран с пограничной экономикой от внешних заимствований. Странам с формирующимся рынком и странам с пограничной экономикой, имеющим высокую задолженность, следует снизить риски для устойчивости долговой ситуации, используя тщательно просчитанные методы и эффективные системы для управления долгом.

Важнейшее значение по-прежнему имеет глобальная координация финансовой политики. Необходимо преодолеть напряженность в торговле, как рассматривается в апрельском выпуске «Перспектив развития мировой экономики» 2019 года. Руководящим органам следует также завершить и полностью реализовать глобальную программу реформ в области регулирования, не допуская ослабления норм регулирования. Кроме того, необходимо продолжать международную координацию и сотрудничество для обеспечения плавного перехода к концу 2021 года от ЛИБОР к новым эталонным ставкам для широкого круга финансовых контрактов во всем мире.

Вернуться к началу

ДОЛЛАРОВОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ БАНКОВ: ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ФИНАНСОВОЙ СТАБИЛЬНОСТИ

Версия PDF

Накануне мирового финансового кризиса кредитование в долларах США, осуществляемое глобальными банками со штаб-квартирой за пределами Соединенных Штатов (неамериканскими глобальными банками), наряду с зависимостью этих банков от краткосрочного и волатильного оптового финансирования, стали критически важными механизмами передачи воздействия шоков, которые возникли на основных рынках финансирования в долларах США. Хотя меры регулирования, принятые после кризиса, повысили устойчивость банковских секторов по многим аспектам, эти механизмы остаются источником уязвимости для глобальной финансовой системы. В этой главе описывается построение трех показателей для оценки степени нестабильности финансирования неамериканских глобальных банков в долларах США и характеризуется их динамика в последние годы. Эмпирические результаты демонстрируют, что повышение стоимости финансирования в долларах США приводит к финансовому стрессу в экономиках, где базируются неамериканские глобальные банки, и к вторичным эффектам за счет сокращения ссуд странам-получателям, которые заимствуют в долларах США. Нестабильность финансирования в долларах США и доля долларовых активов в совокупных активах усиливают эти негативные эффекты. Вместе с тем, эти эффекты могут быть смягчены некоторыми факторами, связанными с мерами политики, включая, например, соглашения о своповых линиях между центральными банками и международные резервы центральных банков стран происхождения. Кроме того, в этой главе сделан вывод, что страны с формирующимся рынком, являющиеся получателями ссуд, особенно подвержены рискам сокращения трансграничного кредитования в долларах США, поскольку они обладают ограниченными возможностями обращаться к другим источникам долларовых заимствований или заменять доллары другими валютами. Эти результаты подчеркивают, насколько важно сдерживать факторы уязвимости, возникающие из-за финансирования неамериканских банков в долларах США. Показатели нестабильности финансирования в долларах США, разработанные в этой главе, могут содействовать улучшению их мониторинга.