Марио Каталан, Фабио Наталуччи, Махваш С. Куреши, Томохиро Цуруга
В последние годы на фоне растущей геополитической напряженности, натянутых отношений между Соединенными Штатами и Китаем и вторжения России в Украину отмечается усиление опасений по поводу глобальной экономической и финансовой фрагментации.
Финансовая фрагментация вызывает серьезные последствия для глобальной финансовой стабильности, оказывая влияние на трансграничные инвестиции, международные платежные системы и цены на активы. Это, в свою очередь, усиливает нестабильность за счет увеличения затрат банков на финансирование, снижения их рентабельности и сокращения кредитования ими частного сектора.
Влияние на трансграничные инвестиции
Как указано в нашей аналитической главе последнего выпуска «Доклада по вопросам о глобальной финансовой стабильности», геополитическая напряженность, оцениваемая по различиям в истории голосования стран на заседаниях Генеральной Ассамблеи Организации Объединенных Наций, может сыграть немалую роль в формировании трансграничных портфельных инвестиций и распределении финансовых средств банков.
Усиление напряженности между инвестирующей и принимающей страной, как например, между США и Китаем с 2016 года, приводит к сокращению общего двустороннего распределения трансграничных портфельных инвестиций и требований банков примерно на 15 процентов.
Инвестиционные фонды особенно чувствительны к геополитической напряженности и, как правило, заметно сокращают доли трансграничных инвестиций в активы стран с отличающимся внешнеполитическим курсом.
Это означает, что нарастание геополитической напряженности между странами может привести к оттоку трансграничного капитала, в том числе прямых инвестиций, при этом среди принимающих стран эффект будет более выраженным для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран, чем для стран с развитой экономикой.
Риски, угрожающие финансовой стабильности
Геополитическая напряженность создает угрозу для финансовой стабильности через финансовый канал. Введение финансовых ограничений, повышенная неопределенность и отток трансграничных кредитов и инвестиций, спровоцированный эскалацией напряженности, могут обернуться повышением рисков пролонгации кредитов банков и затрат на финансирование. Это также может повлечь за собой рост процентных ставок по государственным облигациям, в результате чего снизится стоимость активов банков и увеличится их стоимость финансирования.
В то же время геополитическая напряженность оказывает влияние на банки через реальную экономику. Влияние дестабилизации цепочек поставок и сырьевых рынков на рост внутренней экономики и инфляцию может усугубить рыночные и кредитные убытки банков, что приведет к еще большему снижению их рентабельности и капитализации. В результате стресса способность банков принимать риски, скорее всего, уменьшится, побуждая их сокращать кредитование, а это будет еще больше замедлять экономический рост.
Финансовый канал и канал реальной экономики, вероятно, будут усиливать друг друга, при этом общий эффект будет непропорционально большим для банков в странах с формирующимся рынком и в развивающихся странах, а также для банков с более низкими коэффициентами капитализации.
В более долгосрочной перспективе усиление финансовой фрагментации, обусловленной геополитической напряженностью, может также повлечь за собой дестабилизацию потоков капитала и ключевых экономических и финансовых показателей рынка, что будет ограничивать возможности для диверсификации международных рисков, например, за счет сокращения числа стран, доступных для инвестирования отечественным резидентам.
Как обуздать риски
Органам надзора и регулирования, а также финансовым организациям следует принимать во внимание риски, угрожающие финансовой стабильности, в связи с потенциальным повышением геополитической напряженности и стремиться выявлять их, проводить их количественную оценку, управлять ими и уменьшать их. Более ясное понимание взаимосвязей между геополитическими рисками и «традиционными» рисками, связанными с кредитованием, процентными ставками, рыночными условиями, ликвидностью и операционной деятельностью, а также их мониторинг могут способствовать предотвращению потенциальных дестабилизирующих последствий геополитических событий.
В целях подготовки практических рекомендаций для надзорных органов разработчикам политики необходимо придерживаться систематического подхода, при котором используются стресс-тестирование и анализ сценариев для анализа и количественной оценки каналов передачи воздействия геополитических шоков на финансовые организации.
Прочие меры включают следующие.
- В условиях усиления геополитических рисков страны, зависящие от внешнего финансирования, должны обеспечить достаточный уровень международных резервов, а также буферов капитала и ликвидности в финансовых учреждениях.
- Директивным органам следует усиливать основы обеспечения готовности к кризисным ситуациям и управления ими для преодоления потенциальной нестабильности на финансовом рынке, вызванной усилением геополитической напряженности. Механизмы сотрудничества между различными национальными органами власти должны и впредь содействовать обеспечению эффективного регулирования и сдерживания международных финансовых кризисов, в том числе путем разработки эффективных механизмов урегулирования несостоятельности финансовых учреждений, действующих в различных юрисдикциях.
- Следует укреплять глобальную систему финансовой безопасности — комплекс институтов и механизмов, обеспечивающих страхование от кризисов и финансирование для смягчения их воздействия, — посредством соглашений о взаимной помощи между странами. К ним относятся региональные системы страхования, валютные свопы или бюджетные механизмы, а также превентивные кредитные линии, предоставляемые международными финансовыми организациями.
- В условиях геополитических рисков усилия международных регулирующих органов и организаций, устанавливающих стандарты, таких, как Совет по финансовой стабильности и Базельский комитет по банковскому надзору, должны и впредь быть направлены на содействие принятию общих финансовых норм и стандартов, чтобы предотвращать усиление финансовой фрагментации.
В конечном счете разработчики политики должны иметь в виду, что введение финансовых ограничений по соображениям национальной безопасности может иметь непреднамеренные последствия для глобальной макрофинансовой стабильности. Принимая во внимание значительные риски, угрожающие глобальной макрофинансовой стабильности, необходимо активизировать многосторонние усилия по ослаблению геополитической напряженности и экономической и финансовой фрагментации.
*****
Марио Каталан является заместителем начальника отдела в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала (ДДК) МВФ. Он работал в Европейском департаменте МВФ, Институте профессионального и организационного развития и ДДК по вопросам реализации Программы оценки финансового сектора МВФ, проводил банковские стресс-тесты и оценки рисков для финансовой стабильности в разных странах. До работы в МВФ он был доцентом факультета экономики в Школе перспективных международных исследований Университета Джонса Хопкинса. В сферу его научных интересов и публикаций входят вопросы макрофинансовой экономики, банковского сектора, пенсионной реформы и развития рынков капитала. Он получил степени магистра и доктора экономики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе.
Махваш С. Куреши — начальник отдела в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала МВФ, где она возглавляет Отдел анализа глобальной финансовой стабильности и руководит подготовкой аналитических глав «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности». Ранее она работала заместителем начальника отдела в Исследовательском департаменте и в Отделе региональных исследований Департамента стран Африки. Ее исследования сосредоточены на вопросах, связанных со стабильностью международной валютной и финансовой системы, включая режимы обменного курса, динамику внешнего равновесия, потоки капитала и меры контроля за операциями с капиталом, а также международную торговлю и развитие. Она имеет многочисленные публикации по вопросам международной макроэкономической политики в научных журналах и является автором и редактором ряда книг, включая «Taming the Tide of Capital Flows» (MIT Press, 2017). Она получила докторскую степень и степень магистра по экономике Тринити-колледжа Кембриджского университета.
Фабио М. Наталуччи — заместитель директора Департамента денежно-кредитных систем и рынков капитала. Он отвечает за подготовку «Доклада по вопросам глобальной финансовой стабильности», в котором приводятся результаты проводимой МВФ оценки рисков для мировой финансовой стабильности. До начала работы в МВФ Фабио занимал должность старшего помощника директора Отдела по валютным вопросам в Совете управляющих Федеральной резервной системы. С октября 2016 года по июнь 2017 года г‑н Наталуччи был заместителем помощника министра по вопросам международной финансовой стабильности и регулированию в Министерстве финансов США. Г‑н Наталуччи имеет докторскую степень по экономике Нью-Йоркского университета.
Томохиро Цуруга — старший эксперт по вопросам финансового сектора в Департаменте денежно-кредитных систем и рынков капитала (ДДК) МВФ, где он работает в Отделе анализа глобальной финансовой стабильности. До работы в МВФ Цуруга работал в Банке Японии в качестве директора Института денежно-кредитных и экономических исследований и в Департаменте исследований и статистики. Предметом его научных интересов являются вопросы макро- и микрофинансовой экономики, включая ценообразование активов, банковский сектор и денежно-кредитную политику. Он имеет степень доктора экономики Университета Осаки.
