Observaciones de las misiones

Principado de Andorra: Declaración del personal técnico al término de la misión del Artículo IV correspondiente a 2023

18 de diciembre de 2023

Andorra La Vella:

Perspectivas económicas

La economía andorrana da muestras de resiliencia y crece ligeramente por encima de su potencial. El fuerte crecimiento de 2022 cerró la brecha de producción tras una profunda recesión a causa de la COVID. A pesar de factores externos adversos, la economía crece por encima de su potencial —se estima que un 2,3 porciento en 2023— gracias al sector servicios y a un número récord de visitantes. Con poca capacidad productiva sin utilizar, el mercado laboral está ajustado y el desempleo es casi inexistente. Las previsiones indican que la inflación seguirá siendo elevada, un 5,8 porciento en 2023, en medio de una inflación subyacente persistente. A pesar de la escasez de viviendas asequibles, el gran aumento de la población contribuyó a satisfacer la elevada demanda laboral. El superávit en cuenta corriente sigue siendo alto, y se calcula que en 2023 estará por encima del 17 porciento del PIB.

De cara al futuro, se espera que el crecimiento del PIB se ralentice hasta alcanzar el nivel del crecimiento potencial. Se estima un crecimiento del PIB real del 1,8 porciento en 2024 y del 1,5 porciento a partir de 2025, una tasa comparable al crecimiento medio de la zona euro. Se prevé que la inflación disminuya del 4,3 porciento en 2024 a solo el 2 porciento a finales de 2025, en consonancia con la evolución de los precios en los países vecinos y los efectos secundarios internos. Los riesgos para las perspectivas económicas están equilibrados, pero preocupan la inflación aún elevada y la asequibilidad de la vivienda. Una macroeconomía sólida (el bajo nivel de deuda y el espacio fiscal, las reservas de divisas recientemente constituidas, un amplio superávit en cuenta corriente y unos bancos bien capitalizados y líquidos) sirve para amortiguar los riesgos de deterioro en caso de que se materialicen.

Gestionar la política fiscal para reforzar el crecimiento y las reservas

Tras una rápida consolidación fiscal, las autoridades disponen de margen dentro del marco presupuestario para realizar las inversiones necesarias para impulsar el crecimiento y abordar los cuellos de botella estructurales, manteniendo, al mismo tiempo, una disciplina fiscal adecuada. Los estabilizadores automáticos, es decir, el aumento de los ingresos tributarios y la reducción de los gastos durante la recuperación, ayudaron a las autoridades a recobrar el espacio fiscal y a disminuir el nivel de deuda por debajo del umbral de la regla fiscal en 2022. A falta de herramientas de política monetaria, el mantenimiento del espacio de política fiscal y la reducción de los pasivos del sector público están justificados para un microestado vulnerable a las perturbaciones externas. Dada la persistente inflación y la brecha de producción positiva, el equilibrio entre el mantenimiento de superávits fiscales primarios y el aumento de la inversión pública (especialmente en vivienda social) en 2023 y 2024 es adecuado. El marco fiscal —con un techo de deuda pública central del 40 porciento del PIB y un límite de déficit global del 1 porciento— ha funcionado bien para afianzar la credibilidad de la política fiscal. Se espera que el Gobierno siga registrando un superávit en el resultado primario de aproximadamente el 1 porciento del PIB a medio plazo, lo que se traduciría en una reducción de la deuda hasta aproximadamente el 30 porciento del PIB en 2028. Las normas fiscales dejan margen para un mayor gasto público orientado a inversiones en viviendas sociales y asequibles que fomenten el crecimiento, a la capacitación de la fuerza laboral para tareas más complejas, a hacer frente a la escasez de mano de obra, y a la mejora de la conectividad del país para favorecer la diversificación económica. El cambio climático cobra cada vez más relevancia para la economía andorrana y requerirá que tanto el sector privado como el público intensifiquen las medidas de adaptación.

Las autoridades deben seguir reforzando el balance del sector público mediante la gestión de las reservas y la deuda. Las autoridades adoptaron medidas para acumular reservas internacionales con carácter preventivo, añadiendo fondos prestados que, junto a la asignación de 2021 de Derechos Especiales de Giro del FMI, elevaron las reservas al 10 porciento del PIB. La oportuna emisión de eurobonos en 2020-2022 permitió al Gobierno ampliar el vencimiento de la deuda a tipos favorables. Las autoridades deben continuar con la política de diversificación de la deuda y de ampliación de sus plazos de vencimiento para reducir los riesgos de refinanciación y atenuar las consecuencias de las subidas de los tipos de interés.

A medio plazo, el envejecimiento de la población genera pasivos contingentes considerables, y la reforma de las pensiones debe ser una prioridad. El envejecimiento de la población andorrana aumentará los costes de la sanidad y las pensiones en el futuro. Las autoridades deben estudiar el efecto del envejecimiento en el futuro gasto público y crear planes para afrontarlo. Se prevé que el gasto público en pensiones en proporción al PIB experimente uno de los mayores aumentos de la región y cree una dinámica que resultará insostenible para la Caja Andorrana de la Seguridad Social. Es necesario concluir la reforma de forma rápida y completa para garantizar la sostenibilidad del sistema.

Garantizar la estabilidad del sector financiero

Los bancos tienen una posición financiera sólida, pero su gran tamaño sigue siendo un riesgo. Aunque la principal fuente de ingresos de los bancos andorranos es el negocio de banca privada, de riesgo relativamente bajo, y los ratios de capital y liquidez son elevados, los bancos son de importancia sistémica. A finales de 2022, los activos bancarios eran 5,5 veces el PIB, los activos no incluidos en el balance general gestionados eran 20 veces el PIB, y los activos de cada uno de los tres bancos superaban el PIB del país. La introducción, en 2022, de la línea de crédito del prestamista de última instancia para mitigar una crisis temporal de liquidez en ellos bancos es una medida bienvenida. Teniendo en cuenta el tamaño sistémico del sector bancario, es importante que el prestamista de última instancia vaya acompañado de una supervisión estrecha y continuada, así como de un marco de resolución bien diseñado para garantizar que los problemas críticos se identifiquen y aborden con prontitud.

Aunque la subida de los tipos de interés ha ayudado a impulsar la rentabilidad de los bancos, el supervisor debe mantener una vigilancia continua. La ampliación sustancial de los márgenes de interés contribuyó a la rentabilidad en 2022 y 2023. Los riesgos de crédito se ven mitigados por una intermediación financiera relativamente baja y un apalancamiento limitado, ya que dos tercios de las empresas utilizan sus propios fondos para financiarse. Sin embargo, dada la prevalencia de los préstamos a tipo variable, el aumento de los tipos de interés puede ejercer presión en la capacidad de pago de algunos prestatarios y provocar un aumento de los préstamos morosos. El supervisor debe vigilar el efecto de las subidas de los tipos de interés en la calidad de los activos bancarios y exigirles que actúen de forma proactiva en caso de que haya un deterioro notable. Deben vigilarse de cerca y solucionarse los casos de exposición elevada y los préstamos a partes relacionadas, habituales en una economía pequeña. Las turbulencias bancarias en EE. UU. y Europa en 2023 revelaron que la tensión bancaria puede propagarse rápidamente debido a cambios bruscos en la actitud del mercado. Es primordial garantizar que la Autoridad Financiera Andorrana sea un supervisor autónomo y dotado de todos los recursos necesarios, que esté facultado para realizar evaluaciones en profundidad basadas en el riesgo, hacer cumplir sus conclusiones y desplegar una capacidad incuestionable de gestión de crisis en caso necesario.

Reformas estructurales para apoyar la diversificación de la economía y el crecimiento del PIB y de los ingresos

La diversificación económica contribuiría al crecimiento del PIB real y de los ingresos reales. Andorra sigue dependiendo en gran medida del sector de la hostelería y, en particular, del turismo de invierno. Las autoridades y el sector privado están tomando medidas para ampliar la temporada turística durante todo el año. La mejora de la conectividad y de las infraestructuras aumentará el atractivo de Andorra para el turismo y el desarrollo de nuevas actividades económicas.

El Acuerdo de Asociación con la UE, finalizado recientemente, tiene el potencial de aportar beneficios considerables al abrir mercados para una economía más diversificada. Con el tiempo, el acuerdo supondrá el pleno acceso al mercado de la UE. Los importantes periodos de transición para distintos sectores permiten al Gobierno preparar la economía para aprovechar plenamente el acceso al mercado único y, a su vez, evitar perturbaciones, sobre todo en el sector financiero. El acuerdo no impone restricciones en ámbitos de política fiscal en los que Andorra tiene un modelo de impuestos bajos en comparación con los países vecinos de la UE.

Resolver los cuellos de botella incipientes es crucial para evitar que acaben suponiendo un coste a largo plazo para la economía:

• La asequibilidad de la vivienda es una preocupación social y económica cada vez mayor. El rápido crecimiento de la población, la rápida recuperación económica y el aumento de los precios inmobiliarios han reducido la asequibilidad de la vivienda en Andorra. Los trabajadores poco cualificados y los hogares de ingresos bajos se ven desproporcionadamente afectados por los problemas de asequibilidad. Es fundamental aumentar el parque de viviendas de alquiler. La inversión pública en vivienda asequible es una respuesta directa a este problema, y las autoridades han empezado a tomar medidas en el presupuesto de 2024. Las medidas para redirigir la inversión hacia la vivienda asequible deben ser coherentes con otros objetivos, como atraer inversiones y trabajadores altamente cualificados al país, y minimizar las distorsiones contraproducentes.
• El cambio climático es macrocrítico para Andorra. Dado que el turismo (sobre todo de invierno) representa un tercio de su economía, Andorra está directamente expuesta al cambio climático. Debido a su mayor altitud, Andorra es más resiliente que otros lugares de turismo de invierno de la región y debería aprovechar esta oportunidad para promulgar las políticas necesarias. El fomento de las tecnologías renovables y de alta eficiencia energética, así como del uso eficiente de la energía en todos los sectores, es positivo. La estrategia de las autoridades ante el cambio climático, con objetivos ambiciosos, se centra en la mitigación, pero es preciso acelerar su componente de adaptación. Según los cálculos del personal técnico, alcanzar los objetivos de descarbonización exigiría un aumento considerable del impuesto sobre el carbono y un incremento sustancial de la eficiencia en los sectores eléctrico, del transporte y residencial.

Seguir mejorando el marco de gobernanza para aumentar la confianza de los inversores

Es importante seguir avanzando para reforzar la transparencia y la rendición de cuentas del gasto público, luchar contra la corrupción y mejorar los datos macroeconómicos. La reforma del marco de contratación pública y la introducción de una plataforma de contratación y facturación electrónicas son bienvenidas. Ratificar la Convención de las Naciones Unidas contra la Corrupción y desarrollar una estrategia anticorrupción que sistematice los esfuerzos para combatir la corrupción deben ser prioridades clave. Es necesario seguir mejorando la eficacia del marco de lucha contra el lavado de dinero y el financiamiento del terrorismo para garantizar la estabilidad financiera, en particular en la prestación de servicios relacionados con activos virtuales. Andorra debería proseguir sus esfuerzos de desarrollo de las estadísticas macroeconómicas tras los avances importantes logrados en la comunicación de datos desde su adhesión al FMI.

*

La misión da las gracias a las autoridades y a todas nuestras contrapartes por un diálogo constructivo sobre políticas públicas, por entablar una colaboración productiva y transparente, y por su hospitalidad durante la visita oficial del FMI a Andorra.