Observaciones de las misiones

Chile: Declaración al término de la misión del Artículo IV correspondiente a 2018

20 de septiembre de 2018

La recuperación económica en Chile está firmemente encaminada: aunque el entorno externo plantea riesgos a la baja, el programa interno de reformas ofrece riesgos al alza para las perspectivas económicas. Se prevé que la consolidación fiscal contemplada estabilice la deuda para comienzos de la década de 2020, y las expectativas de inflación están bien ancladas a la meta. Las autoridades están profundamente comprometidas con un amplio programa de reformas que debería estimular el crecimiento y mejorar los niveles de vida, aunque es necesario redoblar los esfuerzos para que el país se encamine por una trayectoria incluyente hacia la condición de economía avanzada.

La recuperación económica de Chile cobra ímpetu, en tanto que los riesgos parecen estar equilibrados.

1. La economía se recupera tras varios años de crecimiento moderado. Respaldado por la firme confianza de las empresas y los consumidores, así como un repunte considerable de la actividad minera y no minera, el crecimiento económico del primer semestre de 2018 fue el más vigoroso que se registró desde 2012. Dadas la solidez de los fundamentos económicos y la limitada exposición al comercio bilateral, la economía ha estado protegida en gran medida de la volatilidad reciente de los mercados emergentes, y el tipo de cambio flexible ha actuado como amortiguador. Se prevé que el crecimiento del PIB se desacelere en el segundo semestre y se ubique en torno a 4% en 2018.

2. Las perspectivas económicas son favorables, y los riesgos, equilibrados. Se proyecta que el aumento del producto convergerá poco a poco hacia su potencial de mediano plazo de alrededor de 3%. El nivel general de inflación alcanzaría la meta del banco central de 3% a principios de 2019. Gracias al repunte de la economía y el debilitamiento de los términos de intercambio, se prevé que el déficit en cuenta corriente se ensanche hasta rondar 2½% del PIB, antes de disminuir a alrededor de 2% del PIB a mediano plazo, financiado principalmente por la Inversión Extranjera Directa (IED). Los riesgos a la baja son más que nada producto de un entorno externo incierto y están relacionados con el creciente proteccionismo, la marcada constricción de las condiciones financieras mundiales y la debilidad inesperada del crecimiento en los principales socios comerciales. Los riesgos al alza para las perspectivas están vinculados a la rápida implementación del programa de reformas estructurales y al repunte de la inversión, que ha sido más vigoroso de lo esperado.

3. El sector financiero se mantiene saludable y rentable, aunque es necesario vigilar de cerca los vínculos macrofinancieros. La rentabilidad bancaria mejoró, en tanto que la morosidad crediticia se mantuvo baja como porcentaje del total de préstamos, a pesar de la prolongada desaceleración. Los riesgos para la estabilidad financiera están relacionados sobre todo con el fuerte apalancamiento de las empresas no financieras, que podría afectar a la economía general a través de los vínculos macrofinancieros. Sin embargo, estos riesgos se ven mitigados por el hecho de que ese apalancamiento está vinculado ya sea con la deuda ante las empresas matrices o a largo plazo y con cobertura cambiaria. El repunte en curso de la actividad económica probablemente quede reflejado en una mejora del desempeño del sector bancario.

   Las políticas macroeconómicas brindan estabilidad macroeconómica y credibilidad a las políticas

4. La consolidación fiscal gradual anunciada debería realzar la credibilidad de las políticas al establecer un equilibrio entre la estabilización de la deuda y la atención a las necesidades de desarrollo y gasto social. El personal técnico proyecta que la deuda bruta del gobierno central se estabilizará, en términos amplios, para 2021. Para afianzar más la credibilidad y la confianza del mercado, las autoridades podrían plantearse la posibilidad de profundizar la consolidación fiscal o reforzar el marco fiscal.

5. Las autoridades presentaron una propuesta encaminada a racionalizar el sistema tributario para que sea más eficiente y promueva más el crecimiento, y será esencial que el resultado final esté financiado y sea equitativo. Varias medidas, como la reanudación de un sistema impositivo único y plenamente integrado, la depreciación acelerada y un reintegro más rápido del IVA deberían estimular en total la inversión y el crecimiento. El personal técnico celebró el hecho de que las autoridades estén comprometidas que la reforma sea autofinanciada. En la medida en que existen inquietudes en torno a la elusión fiscal, las autoridades deberían reforzar más la administración tributaria y plantearse medidas adicionales. En un contexto más amplio, las autoridades también podrían plantearse la posibilidad de expandir la base tributaria, por ejemplo, a través de la reducción de los regímenes tributarios especiales, la ampliación de la cobertura del IVA y el ajuste de los impuestos aplicados a productos específicos.

6. Con miras a afianzar el marco institucional de responsabilidad fiscal, las autoridades propusieron una reforma encaminada a realzar el consejo fiscal. La propuesta institucionalizará un consejo fiscal con más independencia, recursos propios y un mandato más amplio que el actual.

7. La necesidad de poner en marcha la normalización de las tasas de política monetaria está próxima. Ese ciclo de endurecimiento monetario debería iniciarse una vez que un conjunto amplio de indicadores dé indicios de una continua convergencia de la inflación hacia la meta. A pesar del repunte de la actividad económica y el nivel general de inflación en el primer semestre de 2018, la inflación subyacente moderada, la capacidad ociosa que aún existe en el mercado laboral, la debilidad del aumento de los salarios y la evolución de los riesgos internos y externos constituirán factores críticos adicionales para decidir el comienzo y el ritmo del ciclo de endurecimiento.

8. La reorganización del marco de comunicaciones del banco central constituye un hecho positivo. Las autoridades alinearon la publicación del Informe de Política Monetaria (cuatro veces al año) con las reuniones de política, iniciaron ruedas de prensa regulares y recortaron la cantidad de reuniones de 12 a 8, una frecuencia normal en otros bancos centrales. Se prevé que estos cambios realzarán más el marco de comunicación del banco central, que de por sí es sólido.

9. La ley general de bancos propuesta reforzará la resiliencia del sector. El proyecto de ley actual pretende eliminar las diferencias respecto de los requisitos de solvencia mínima de Basilea III, brindar nuevas herramientas de estabilización financiera (colchones de capital anticíclicos) y mejorar la gobernanza de los organismos de supervisión y regulación. El personal técnico recomienda que la reforma se apruebe sin demora.

10. El personal técnico considera positivo el programa en marcha de regulación del sector financiero. Las autoridades están preparando proyectos de ley para realzar la transparencia y exigir más responsabilidades a los agentes del mercado financiero, reforzar los derechos de protección de datos y sentar las bases jurídicas de la supervisión de las empresas de seguros basada en el riesgo.

11. Una vez aprobada la ley de bancos, será importante dirigir la atención hacia otras reformas del sector financiero. El personal recomienda a las autoridades afianzar el régimen de intervención anticipada y ampliar las facultades y las herramientas que tiene a su disposición el regulador para la resolución de bancos; crear un sistema nacional de garantía de depósitos financiado por los bancos miembros; reforzar los cimientos jurídicos de la coordinación y la cooperación entre los organismos de supervisión (particularmente en el ámbito de las cooperativas y las cajas de compensación). En este contexto, las autoridades le han solicitado al FMI un Programa de Evaluación del Sector Financiero, que está programado para comienzos de 2020.

    Transición a la condición de economía avanzada

12. Las perspectivas serían más favorables con la implementación del programa de reformas estructurales. Entre otras reformas, las autoridades anunciaron medidas destinadas a racionalizar sustancialmente la regulación y la los procesos de licencias de empresas, mejorar la coordinación entre las instituciones públicas y establecer oficinas dedicadas a detectar y eliminar cuellos de botella en el entorno empresarial, así como realzar y armonizar el entorno regulatorio. Asimismo, buscan promover la participación de la mujer en la fuerza laboral y la creación de empleos formales a través del acceso a sala cuna universal y la flexibilización de los contratos laborales (en cuanto a horario, plazos y lugar de trabajo), entre otros para los jóvenes. Se están realizando esfuerzos por asegurar la resolución fluida de las incertidumbres del mercado laboral y mejorar la protección social de los trabajadores independientes. El programa de educación actual busca compatibilizar la oferta y la demanda de aptitudes laborales. Se está diseñando una reforma de las pensiones encaminada a incrementar las prestaciones a través del aumento de los aportes obligatorios y un pilar de solidaridad reforzado. El personal técnico respalda estos planes, que, de acuerdo con la legislación e implementación final y junto con el programa esbozado en los cinco acuerdos nacionales presidenciales, debería estimular el producto y mejorar los niveles de vida, produciendo un escenario de crecimiento más alto que el presentado en nuestras proyecciones de base a mediano plazo.

13. Un conjunto de reformas más amplio aceleraría la transición hacia la condición de economía avanzada. Reforzando la capacidad de innovación e Investigación y Desarrollo, mejorando en mayor medida la calidad de la educación y el capital humano y profundizando la flexibilidad del mercado laboral se estimularía más la productividad, las perspectivas de crecimiento a mediano plazo y la diversificación. El crecimiento de la pequeñas y medianas empresas se beneficiaría en particular de un acceso más amplio al capital de trabajo y a programas de capacitación especialmente adaptados. Junto con el programa de reformas de las autoridades, la implementación de estas medidas podría incrementar el producto hasta 6% al cabo de cinco años y favorecer la inclusividad. Además, tras un costo fiscal inicial debido a gastos directos vinculados a las políticas, el conjunto de reformas tendría un impacto fiscal neto positivo a través del aumento del producto a mediano plazo.

14. Es necesario reforzar los marcos de regulación de FinTech y la ciberseguridad. Los ciberataques recientes apuntan a la deficiente inversión del sector privado en ciberseguridad y a lagunas regulatorias, que podrían afectar la confianza del mercado si no reciben atención. El personal celebra los esfuerzos que están realizando las autoridades por elaborar legislación sobre ciberseguridad destinada a realzar el intercambio de información, la detección y la respuesta. El rápido crecimiento de FinTech requiere adecuada regulación y las autoridades están analizando opciones basadas en la experiencia internacional.

En general, la economía chilena continúa apoyándose en fundamentos firmes, sólidos marcos institucionales y una buena trayectoria de políticas macroeconómicas.

La misión deja constancia de su agradecimiento a las autoridades y a otras contrapartes por el excelente diálogo y la cálida hospitalidad.